Kz Ru En
|||

Казахстанский институт стратегических исследований

при Президенте Республики Казахстан

Послание Президента народу Казахстана

Третья модернизация Казахстана: глобальная конкурентоспособность

Только те народы,  которым удастся опередить будущее и решительно пойти навстречу вызовам,

а не стоять и ждать, окажутся победителями

Развитие мировой экономики в краткосрочной перспективе: прогноз основных тенденций

В.Ю.Додонов, д.э.н., г.н.с.

КИСИ при Президенте РК

Тенденции развития мировой экономики в краткосрочной перспективе (год-два) в настоящее время представляются скорее негативными и с высо-кой степенью вероятности предполагают как минимум замедление темпов роста ВВП как в глобальном масштабе, так и на уровне ведущих экономик.

Замедление темпов экономического роста в настоящее время прогнозируется в обзорах практически всех авторитетных международных организаций, которые в период публикаций очередных версий соответствующих документов (преимущественно в июне-июле) ухудшили оценки перспектив роста мировой экономики.

В частности, МВФ в докладе World Economic Outlook Update, опубликованном в июле, ухудшил прогноз темпов роста мировой экономики в текущем году на 0,3 процентных пункта – с ожидавшихся ранее 3,7 до 3,4 %. Прогноз роста глобального ВВП на 2015 год пока оставлен без изменений на уровне 4 %. Основанием для пересмотра прогноза послужило ожидаемое замедление роста экономик США, КНР, ряда развивающихся стран, а также усиление геополитических рисков. Даже после ухудшения своего прогноза МВФ остается организацией с самой оптимистической точкой зрения на краткосрочные экономические перспективы, так как другие экспертные мнения предполагают гораздо менее высокие темпы роста мирового ВВП.

Так, Всемирный банк и ООН (прогнозы этих двух организаций отличаются значительно большей точностью по сравнению с МВФ) в настоящее время оценивают перспективы мирового роста в 2014 году величиной в 2,8%. Всемирный банк в июньском докладе «Глобальные экономические перспективы» (Global Economic Prospects) ухудшил свой прогноз относительно январской версии на 0,4 процентных пункта – с 3,2 %, отметив среди причин ухудшения ситуации «неблагоприятные погодные условия в США, кризис на Украине, перебалансировку экономики в Китае, политические распри в нескольких странах со средним уровнем дохода» . При этом, так же, как и МВФ, Всемирный банк пока оставил прежним прогноз на 2015 и 2016 годы - 3,4% и 3,5% соответственно.

ООН 21 мая обнародовала доклад «World Economic Situation and Pro-spects as of mid-2014», в котором также понизила предыдущий прогноз мирового роста на 2014 год до 2,8 % с 3 %. Также была ухудшена оценка перспектив мировой экономики в 2015 году – с 3,3 до 3,2 % роста . В качестве причин ухудшения прогноза ООН указывает в первую очередь на международные последствия монетарной политики развитых стран, а также на неустойчивость развивающихся экономик, сохраняющиеся проблемы в еврозоне, нестабильность государственных финансов многих развитых государств и геополитическую напряженность.

Рассматривая оценки других международных организаций, менее мас-штабного охвата, можно выделить прогноз Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), которая в начале мая открыла череду пересмотров прогнозов своим докладом, в котором ухудшила оценку мирового роста с 3,6 до 3,4 %. В оценках ОЭСР также упоминаются такие причины, как политическая напряженность (вследствие украинского кризиса) и последствия ужесточения монетарной политики ФРС.

Если рассматривать отдельные крупнейшие экономики мира с точки зрения оценки их краткосрочных перспектив международными организациями, то эти оценки сходны и предполагают минимальный рост экономики еврозоны в интервале 1,1 (Всемирный банк) – 1,2 % (ОЭСР), умеренный рост американской экономики на уровне 1,7 (МВФ) – 2,6 % (ОЭСР), не слишком динамичный рост ВВП Китая в размере 7,4 (МВФ, ОЭСР) – 7,6 % (Всемирный банк). В целом по развитым экономикам в текущем году ожидается рост порядка 2,4-2,6 %, по развивающимся – 4,6 – 4,8 %. В 2015 году практически по всем этим экономикам большинство прогнозов предполагает небольшое ускорение роста на 0,1-0,3 процентных пункта.

Необходимо отметить, что данные прогнозы были опубликованы в мае-июле, еще до выхода последних данных по экономическому росту за второй квартал, которые могут скорректировать будущие оценки. Фактическая ситуация сегодняшнего дня демонстрирует дальнейшее ухудшение положения в Европе, которое выражается в стагнации трех крупнейших экономик еврозоны и валютного блока в целом. В начале августа статистическое агентство Eurostat заявило, что экономика еврозоны во втором квартале оказалась в состоянии рецессии: по официальным оценкам, рост составил 0%. Это произошло вследствие того, что две крупнейшие экономики блока, Франция и Германия, показали за-метное замедление роста - ВВП Германии сократился на 0,2% в период с апреля по июнь, а экономика Франции продемонстрировала нулевую динамику. Третья по величине в еврозоне экономика Италии тоже вер-нулась к рецессии, снизившись на 0,2 %. При этом можно отметить, что в комментарии Министерства финансов ФРГ от 22 августа относительно неожиданного снижения ВВП на фоне его роста на 0,7 % в первом квартале, говорится о том, что причиной данного спада могли быть санкции России: «Сокращение экономики ФРГ во втором квартале нынешнего года, которое оказалось неожиданным на фоне роста в первые три месяца 2014 года, было, вероятнее всего, связано с российскими санкциями и исчезнувшим доверием к Украине, которая находится в глубоком кризисе» . Учитывая тот факт, что во втором квартале российские ответные санкции только начали свое влияние на европейскую экономику, а также то, что спираль взаимных санкций может продол-житься, негативный эффект от данного фактора, скорее всего, усилится до конца года и приведет к еще большему замедлению макроэкономической динамики. В целом, квартальная динамика ВВП ведущих развитых экономик к настоящему времени выглядит следующим образом (рис.1):

Рисунок 1. Динамика квартального изменения ВВП США, еврозоны, Великобритании и Германии в 2008-2014 гг., % к прошлому кварталу .

Экономика Германии продемонстрировала отрицательный рост впервые за полтора года, еврозона вновь находится у порога рецессии, из которой она вышла год назад, в первом квартале падение ВВП было также зафиксировано в США – впервые с начала 2011 года. Таким образом, текущая ситуация в развитых экономиках характеризуется как напряженная и ухудшающаяся.

Ведущие развивающиеся страны также не демонстрируют настолько динамичного роста, чтобы компенсировать замедление развитых экономик. Рост ВВП Китая в первом квартале составил 7,4%, во втором – 7,5 %. Последняя величина соответствует запланированному показателю, однако она существенно ниже того уровня, на котором шел рост китайской экономики в предшествующие годы, подстегивая и мировые темпы роста. Экономика Бразилии демонстрирует спад второй квартал подряд (-0,6 % во втором квартале после -0,2 % в первом квартале), пребывая в фактической рецессии уже полгода; российская экономика растет менее чем на 1 процент. На этом фоне только одна из крупнейших развивающихся экономик – индийская – показывает темпы роста, лучшие по сравнению с ожидавшимися: в годовом выражении рост во втором квартале составил 5,7 %, а годовой рост ВВП в 2014 году прогнозируется на уровне 7 %. Таким образом, импульс для роста мировой экономики со стороны ведущих развивающихся стран также не будет получен.

Острота проблемы со стагнацией европейской экономики и угрозой ее погружения в новую рецессию, уже третью за последние пять лет, вынуждают принимать неординарные меры стимулирования. Так, в начале сентября Европейский центральный банк предпринял ряд беспрецедентных в европейской практике мер по монетарному стимулиро-ванию, включающих снижение базовой процентной ставки (до очередного рекордно низкого уровня в 0,05 %), новое снижение уже и так отрицательной ставки по депозитам, размещаемым банками в ЕЦБ до -0,2 % (с -0,1%), анонсирование программы выкупа активов (облигации с покрытием и облигации, обеспеченные активами) у банков (аналог американской программы QE), которая должна стартовать в октябре. Предыдущее смягчение монетарной политики ЕЦБ было проведено в июне и стало столь же неожиданным и резким по мнению многих экспертов, так как включало понижение базовой ставки до рекордного минимума в 0,15% и уход в отрицательную зону депозитных ставок (что, по сути, означает штрафы коммерческих банков за размещение денег на счетах ЕЦБ).

При реализации этого решения возникла определенная напряженность между ЕЦБ и германскими властями, которые выступают за сохранение курса на жесткую бюджетную экономию, в отличие от руко-водства европейских монетарных властей и правительств ряда стран, включая Францию, по мнению которых европейская экономика нуждается не в ограничениях, а в стимулах. Конфликт этих мнений стал публичным – в частности, глава Бундесбанка Йенс Вайдман жестко высказался против мер, которые принимает ЕЦБ. Кроме того, глава ЕЦБ Марио Драги столкнулся с отказом ряда ключевых европейских правительств поддержать инициированную банком программу выкупа обеспеченных активов (ABS), для реализации которой эти активы требуется обеспечить государственными гарантиями. В ответ на эти предложения было выпущено коммюнике министров стран еврозоны, где отмечалось: «Ряд деятелей призывали вмешаться правительства европейских стран и обеспечить госгарантиями ценные бумаги с целью способствовать улучшению ситуации на рынке обеспеченных активами бумаг. Подобное вмешательство на рынок ценных бумаг будет довольно проблематичным. … Предоставление госгарантий не представляется целесообразным, поскольку данная мера искусственно снижает стоимость секьюритизации» .

Фактически, в данном случае речь идет о практически открытом кон-фликте между правительствами крупнейших стран еврозоны во главе с Германией, и ЕЦБ, причем в этом конфликте правительства собираются прибегнуть к альтернативе центральному банку – Европейскому инвестиционному банку и использовать его активы для, как им кажется, более правильного и эффективного стимулирования экономики при по-мощи дешевых кредитов реальному сектору экономики. Это беспреце-дентное расхождение мнений с потенциальным конфликтом между ключевым игроком европейского финансового рынка – ЕЦБ – и национальными правительствами несет в себе высокие риски дестабилизации рынков еврозоны с потенциально негативным влиянием такой дестабилизации на мировую экономику.

В контексте перспектив мировой экономики в краткосрочной перспек-тиве особого внимания заслуживает вероятность возникновения нового фи-нансового кризиса. Факторы его возникновения продолжают аккумулировать свой негативный потенциал – сохраняются пузыри на фондовых рынках, продолжается рост государственного долга ведущих развитых экономик, сопровождающийся увеличением стоимости его обслуживания, и это увеличение объема фиктивного капитала финансовых рынков происходит в условиях сжатия реального сектора, отмеченной выше стагнации или даже рецессии ведущих западных экономик. Данные дисбалансы становятся все более очевидными и в настоящее многие эксперты обращают внимание на растущую вероятность возникновения нового кризиса на их основе. Кроме того, ряд крупнейших мировых инвесторов, известных прошлыми достижениями на финансовых рынках, и управляющих многомиллиардными активами, в настоящее время не только прогнозируют возникновение кризиса, но и принимают соответствующие инвестиционные решения.

В частности, по информации различных источников, ожидания па-дения финансовых рынков привели к действиям таких известных инве-сторов-миллиардеров, как Джордж Сорос, Карл Айкан, Сэм Зелл, Стэн Дракенмиллер. Принадлежащий Соросу инвестиционный фонд сформировал т.н. «медвежью позицию», то есть, вложил средства в падение фондового рынка по американскому фондовому индексу S&P 500 на сумму 2,2 млрд. долл. Карл Айкан, известный инвестор, в начале текущего года высказывал опасения относительно фондового рынка США в связи с неверной, по его мнению, политикой ФРС, которая сформировала пузырь, уже готовый лопнуть, что приведет к событиям, аналогичным наблюдавшимся в 2008 году. Миллиардер Сэм Зелл, специалист по недвижимости и финансовым рынкам, заявил в интервью CNBC, что «сложно представить, что в отсутствие спроса рынок задер-жится на исторических высотах», а также сказал, что не помнит за всю свою карьеру так много значимых сигналов о приближающейся опасности. Стэн Дракенмиллер, заработавший состояние в 2,8 млрд. долл. на финансовых спекуляциях, в том числе, в качестве управляющего инвестиционным фондом Дж.Сороса Quantum, также отмечает неверную политику ФРС и считает, что как только ФРС прекратит стимулирование рынка, начнется немедленное падение котировок.

Такого рода высказывания от ведущих инвесторов финансовых рынков, представляющих компании, управляющих гигантскими сред-ствами, очень показательны в плане иллюстрации настроений крупных участников фондового рынка США. И эти настроения свидетельствуют о том, что в настоящее время большинство инвесторов пребывает в состоянии готовности к быстрому выводу средств с рынков, что будет означать биржевую панику, резкое падение акций и иных инструментов, которое с высокой степенью вероятности перерастет в новый кризис.

Более того, на некоторых сегментах мировых финансовых рынков в последние несколько месяцев уже началось сильное снижение цен, которое пока что по своим масштабам укладывается в рамки коррекции, но дальнейшее продолжение этого падения может перерасти в кризис. Такое падение отмечается в том числе на критически важные для Казахстана товарные активы, в первую очередь, нефть, хотя заметное снижение цен произошло и на рынке золота (рис.2) и промышленных металлов.

Рисунок 2. Снижение цен на золото и нефть во втором полугодии 2014 года, долл. за тройскую унцию и баррель соответственно .

Цена нефти сорта «брент» от июльских максимумов в 115 долларов упала к началу октября на 20 % - до 92 долл., цена золота – на 9 %, медь снизилась относительно июньских максимумов более чем на 6 %, цена на американскую пшеницу упала на 15 % только в течение второго полугодия, а с весенних максимумов года – на 33,5 % (с 722 до 480 долл. за бушель).

Отчасти снижение цен на мировых товарных рынках может быть объяснено ростом курса доллара (в котором рассчитываются цены на товарных рынках) в период последних нескольких месяцев. С 1 июля индекс доллара вырос на 5,8%, а рост доллара к евро в этот же период составил почти 7 %. Однако укрепление доллара не перекрывает всю величину снижения товарных активов, в том числе нефти, что означает наличие и иных причин для провала их котировок, в числе которых может быть и начало выхода инвесторов из рисковых активов в ожидании дальнейшего снижения рынков или даже кризиса.

Таким образом, текущая ситуация на мировых финансовых рынках также может быть охарактеризована как негативная, а перспективы ее развития – как имеющие понижательный потенциал. В сочетании с макроэкономической ситуацией в ведущих мировых экономиках, рассмотренной выше, рыночные тенденции могут серьезно усугубить проблемы в мировой экономике или, как минимум, в отдельных государствах с сырьевой ориентацией, что также станет фактором снижения глобальных экономических показателей в краткосрочной перспективе.

На ситуацию на финансовых рынках (включая товарные) в ближайшей перспективе также будет оказывать влияние такой мощный фактор, как сворачивание монетарного стимулирования ФРС, которое было основным драйвером роста рынков в последние три-четыре года. Вероятное же ужесточение кредитно-денежной политики США, в том числе, повышение ставок, может, как отмечают практически все эксперты, стать поводом для кризиса или, по крайней мере, для существенного снижения цен на финансовых рынках. В данном случае негативное влияние смены курса ФРС на рынки будет оказываться по нескольким направлениям – от собственно принятия таких решений, которые в настоящее время рассматриваются участниками рынка как повод к продажам имеющихся активов, до замедления кредитной деятельности банков и, как следствие – подавления деловой активности. Кроме того, ужесточение политики ФРС вызовет такое последствие, как рост кре-дитных ставок, а это значит, что рефинансирование прошлых займов станет значительно дороже, что, в свою очередь, будет означать увели-чение потребности в деньгах, в том числе у банков. Чтобы покрыть это увеличение, многим финансовым учреждениям придется продавать имеющиеся у них на балансе активы (ценные бумаги, товарные контракты и т.п.), что вызовет падение цен на соответствующих сегментах рынка. Иными словами, в краткосрочной перспективе при ужесточении монетарной политики ФРС можно ожидать нового снижения котировок на финансовых рынках, что в текущих условиях (уже происходящее падение, стагнация и рецессия ряда крупных экономик) также станет кризисообразующим фактором.

Последние на данный момент заявления представителей ФРС сво-дятся к тому, что повышение ставок планируется на 2015 год, при том, что полное сворачивание программы количественного смягчения ожидается в октябре. По итогам заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС 17-18 сентября было объявлено об уменьшении объема ежемесячных покупок казначейских обязательств США с 15 млрд до 10 млрд. долл. и о снижении выкупа ценных бумаг, обеспеченных ипотечными облигациями (mortgage-backed securities) с 10 до 5 млрд. В результате общий объем ежемесячных покупок активов со стороны ФРС сократился с 25 млрд до 15 млрд. долл. Также было объявлено о полном прекращении этой практики в конце октября, хотя одновременно был озвучен курс на сохранение предельно низких ставок в течение «длительного периода времени». То есть, пока что ФРС выбрала промежуточный вариант – прекращение подпитки рынков своими деньгами, но сохранение чрезвычайно мягкой монетарной политики в части уровня ставок (хотя их повышение является скорее вопросом времени).

Варианты поведения рынков после смены курса ФРС, выражающейся в прекращении программы количественного смягчения и начале цикла повышения ставок могут быть различными - некоторые эксперты утверждают, что это смена может даже вызвать подъем рынков, так как будет свидетельствовать о выздоровлении экономики США, что должно воодушевить инвесторов. Однако рынки движутся не столько воодушевлением, сколько объемами денег, обращающихся на них, и прекращение поставок денег на рынки со стороны ФРС с последующим повышением ставок неизбежно приведет к уменьшению объемов средств инвесторов. Это будет означать практически неминуемое падение котировок на всех сегментах мирового финансового рынка. В качестве подтверждения этого тезиса можно сравнить динамику рынков в 2013 и 2014 годах (табл.1).

Таблица 1. Сравнительные параметры изменения биржевых котировок на основных секторах мировых финансовых рынков в 2013 и 2014 годах, %.

Индекс Доу-Джонса (США) Индекс DJ Euro Stoxx 50 Нефть брент Медь

2013 г. +22,6 +13,5 - 4,8 - 7,4

2014 г. +4,0 +5,4 - 7,1 -7,6

После сворачивания программы количественного смягчения ФРС, которое началось в январе 2014 года, резко замедлились темпы роста фондовых рынков как США, так и Европы: если в 2013 году их рост составил соответственно 22,6 и 13,5 %, то за первые девять месяцев 2014 года – лишь 4 и 5,4 %. Также усилилось снижение цен на товарных рынках, во всяком случае, на важных для Казахстана их сегментах, в частности, ускорилось снижение котировок нефти и меди.

При этом необходимо отметить, что программа QE в 2014 году не была прекращена, а лишь постепенно уменьшался объем выкупаемых ФРС у коммерческих банков активов, то есть, деньги продолжали поступать в американский финансовый сектор, просто в плавно уменьшающихся масштабах. Если даже на фоне притока, пусть и сокращавшегося, средств ФРС на рынки котировки большинства активов резко замедляли рост или ускоряли снижение, наиболее вероятным последствием прекращения этого притока и последующего роста ставок станет дальнейшее падение рынков, а также ряд других значимых для мировой экономики последствий, среди которых можно выделить следующие:

- снижение цен на товарные активы, за чем последует замедление (в некоторых случаях спад) экономического роста в странах, ориентиро-ванных на экспорт сырья, в том числе и крупнейших развивающихся экономиках, таких, как Россия или Бразилия, что станет фактором за-медления мирового роста и спада потребительского спроса на продукцию индустриальных стран;

- рост ставок денежных рынков в глобальном масштабе, что повлечет удорожание заемных средств и затруднения с рефинансированием имеющихся долгов – как на корпоративном, так и на суверенном уровнях, в некоторых случаях способное вызвать серьезные затруднения заемщиков вплоть до дефолтов (в проблемных государствах, секторах экономики и отдельных корпорациях);

- рост нагрузки по обслуживанию долгов вызовет сокращение рас-ходов на иные цели, что обусловит сжатие совокупного спроса в мировых масштабах – сократятся расходы государств, корпоративного сектора и домохозяйств по большинству статей, что обусловит и спад производства.

Таким образом, изменение монетарной политики ФРС будет иметь од-нозначно негативное влияние на мировые экономические процессы и вызовет их замедление, а также усугубит имеющиеся проблемы в ряде сфер вплоть до доведения их до кризисного состояния. В сочетании с обозначенными выше тенденциями динамики финансовых рынков и макроэкономического развития в ведущих экономиках такое давление будет продуцировать более сильные шоки для мировой экономики, а совокупное влияние всех этих факторов может стать неким подобием резонансного усиления имеющегося негатива и оказать большее разруша-ющее воздействие, чем простая сумма отдельных отрицательных факторов.

Резюмируя вышеизложенное, можно сделать вывод, что в настоящее время имеется ряд предпосылок ухудшения перспектив мирового экономического роста в краткосрочной перспективе (до 2016 года), обладающих сильным негативным потенциалом. Оптимистическим сценарием реализации действия сформировавшихся негативных факторов может стать замедление темпов роста мировой экономики в 2014-2015 годах ниже тех уровней, которые содержатся в последних прогнозах международных организаций, нейтральным сценарием станет замедление темпов роста мирового ВВП в 2015 году до уровней, близких к рецессии (около нуля), пессимистическим сценарием является возникновение нового финансово-экономического кризиса глобального масштаба, первые проявления которого будут видны уже в текущем году.